Küresel ekonomi, bu dezenflasyon süreci boyunca olağanüstü bir direnç gösterdi. 2024 ve 2025 yıllarında büyümenin yüzde 3,2 seviyesinde istikrarlı kalması bekleniyor. Ancak bazı düşük gelirli ve gelişmekte olan ekonomiler, genellikle şiddetlenen çatışmalara bağlı olarak, büyüme tahminlerinde ciddi aşağı yönlü revizyonlarla karşı karşıya kaldı.

Gelişmiş ekonomilerde, Amerika Birleşik Devletleri'nde büyüme bu yıl yüzde 2,8 ile güçlü, ancak 2025'te potansiyeline doğru gerilemesi bekleniyor. Gelişmiş Avrupa ekonomilerinde ise gelecek yıl mütevazı bir büyüme toparlanması bekleniyor ve üretimin potansiyele yaklaşması öngörülüyor. Gelişmekte olan piyasalarda ve gelişen ekonomilerde büyüme görünümü oldukça istikrarlı; bu yıl ve gelecek yıl yaklaşık yüzde 4,2 seviyesinde seyredecek ve bu durum, Asya’nın yükselen ekonomilerindeki güçlü performansın devam etmesiyle desteklenecek.

Küresel bir resesyon yaşanmadan enflasyondaki düşüş, büyük bir başarıdır. Pandemi sonrası güçlü talep baskılarıyla birleşen geniş çaplı arz kesintileri ve Ukrayna’daki savaşın neden olduğu emtia fiyatlarındaki keskin artışlar.

Bu şoklar, faaliyet ve enflasyon arasındaki ilişkiyi temsil eden Phillips eğrisinde bir yukarı yönlü kayma ve eğimin dikleşmesine neden oldu. Arz kesintilerinin hafiflemesi ve sıkı para politikasının talebi kısıtlamaya başlamasıyla, işgücü piyasalarındaki normalleşme, ekonomik faaliyetlerde büyük bir yavaşlama olmadan enflasyonun hızla düşmesine imkan sağladı.

Açıkça görülüyor ki, dezenflasyonun büyük bir kısmı, şokların etkisinin azalması ve genellikle artan göçle bağlantılı olarak işgücü arzındaki iyileşmelere bağlanabilir. Ancak, enflasyon beklentilerini sabit tutarak, zararlı ücret-fiyat sarmallarını ve 1970’lerin yıkıcı enflasyon deneyiminin tekrarlanmasını önleyen para politikası belirleyici bir rol oynadı.

Enflasyon konusundaki olumlu haberlere rağmen, aşağı yönlü riskler artıyor ve görünüm üzerinde baskın hale geliyor. Bölgesel çatışmaların, özellikle Orta Doğu’daki gerilimlerin tırmanması, emtia piyasaları için ciddi riskler oluşturabilir. İstenmeyen ticaret ve sanayi politikalarına doğru kaymalar, üretimi temel tahminlerimizin oldukça altına çekebilir. Para politikası gereğinden uzun süre sıkı kalabilir ve küresel finansal koşullar aniden sertleşebilir.

Enflasyonun merkez bankalarının hedeflerine yakın seviyelere dönmesi, ihtiyaç duyulan makroekonomik hareket alanını sağlayacak bir politika üçlü dönüşüne zemin hazırlıyor. Bu, risklerin ve zorlukların yüksek seyrettiği bir dönemde oldukça önemli.

Birinci dönüş halihazırda başlamış durumda. Haziran ayından bu yana, gelişmiş ekonomilerdeki büyük merkez bankaları politika faizlerini düşürmeye başladı ve nötr bir duruşa doğru ilerliyor. Bu, birçok gelişmiş ekonominin işgücü piyasalarının soğuma belirtileri gösterdiği ve işsizlik oranlarının arttığı bir dönemde ekonomik faaliyetleri destekleyecek. Ancak şu ana kadar işsizlikteki artış kademeli olmuş ve yakın bir yavaşlama sinyali vermemiştir.

Büyük ekonomilerde faiz oranlarının düşmesi, gelişmekte olan piyasa ekonomilerindeki baskıyı hafifletecek, bu da para birimlerinin ABD doları karşısında güçlenmesine ve finansal koşulların iyileşmesine yol açacak. Bu durum ithal enflasyonu azaltmaya yardımcı olacak ve bu ülkelerin kendi dezenflasyon yollarını daha kolay takip etmelerine olanak tanıyacak.

Ancak dikkatli olmak kritik önem taşımaktadır. Hizmet sektöründeki enflasyon hâlâ çok yüksek, pandemi öncesi seviyelerin neredeyse iki katı. Bazı gelişmekte olan piyasa ekonomileri enflasyonist baskıların yeniden artmasıyla karşı karşıya ve politika faizlerini yeniden artırmaya başladı.

Ayrıca, artık iklim değişikliği, sağlık ve jeopolitik gerilimlerden kaynaklanan arz kesintilerinin hâkim olduğu bir dünyadayız. Bu tür şoklar hem fiyatları artırıp hem de üretimi düşürdüğü için, para politikasıyla enflasyonu kontrol altında tutmak her zamankinden daha zor hale geliyor.

Son olarak, bu kez enflasyon beklentileri iyi bir şekilde sabit kalsa da, bir sonraki sefer daha zor olabilir. Çalışanlar ve firmalar, ücretlerini ve kârlarını koruma konusunda daha tetikte olacaktır.

İkinci dönüş ise mali politika alanında. Mali alan, makroekonomik ve finansal istikrarın temel taşıdır. Birçok ülkede yıllarca süren gevşek mali politikaların ardından, artık borç dinamiklerini istikrara kavuşturmanın ve ihtiyaç duyulan mali tamponları yeniden inşa etmenin zamanı geldi.

Politika faizlerindeki düşüş, finansman maliyetlerini azaltarak bir miktar mali rahatlama sağlasa da, bu yeterli olmayacaktır. Özellikle uzun vadeli reel faiz oranları pandemi öncesi seviyelerin çok üzerinde kaldığı sürece. Birçok ülkede, birincil dengenin iyileştirilmesi gerekiyor.

Bazı ülkelerde, özellikle Amerika Birleşik Devletleri ve Çin’de, mevcut mali planlar borç dinamiklerini istikrara kavuşturmuyor. Diğer birçok ülkede ise, pandemi ve hayat pahalılığı krizlerinin ardından hazırlanan erken mali planlar umut verici görünse de, giderek artan sapma işaretleri ortaya çıkıyor.

Konsolidasyonu geciktirmek, piyasanın dayattığı düzensiz ayarlama riskini artırırken, mali sıkılaşmaya aşırı hızlı bir dönüş ise kendi kendini baltalayabilir ve ekonomik faaliyete zarar verebilir.